SpaceX吞下特斯拉？马斯克说了还不算 - 北京单场开奖

大概率会合并，但过程不会迅速，代价也不会低廉。最终的决定因素在于一个数字和一次投票：换股比例以及特斯拉股东的抉择。

10月20日，在SpaceX第三季度财报电话会议上，投资者提交的问题中，最受关注的是：SpaceX与特斯拉何时合并？

马斯克的回应透露了大量信息。两家公司的董事会均已设立特别委员会来探讨合并事宜，他认为这是个好主意；然而，条款尚未敲定，将合并视为既定事实“有些夸大其词”。

若真能实现合并，这将是史上规模最大的企业合并：按当日收盘价计算，SpaceX市值约为2.01万亿美元，特斯拉约为1.48万亿美元，合计约3.5万亿美元。

发展历程：先资本，后工厂，最终到董事会

回顾过去一年，两家公司逐步靠近。

2026年1月，资本层面：特斯拉同意向xAI投资20亿美元，建立了与马斯克AI公司的资本纽带。2026年2月2日，资本层面：SpaceX完成对xAI的合并，将马斯克的AI业务整体纳入。2026年3月12日，资本层面：特斯拉的xAI投资转为SpaceX股份，特斯拉持有SpaceX不到1%的股权，两家公司首次直接持股。2026年3月，工厂层面：三方宣布联合建设芯片项目Terafab，这是两家公司首次共建重资产项目，英特尔于4月加入。2026年6月12日，上市层面：SpaceX在纳斯达克上市，合并有了可以直接换股的“货币”，相关猜测随之升温。2026年10月中旬，巴克莱发布报告，称合并日益成为市场共识，最可能的形式是SpaceX换股收购特斯拉。2026年10月19日，特斯拉提交股东大会委托书，大会定于12月3日，但议程中未包含合并提案。2026年10月20日，董事会层面：马斯克确认两边成立特别委员会，第一次进入正式程序，但条款未定。

在此之前，合并仅停留在分析师推演阶段；此后，双方各有一组独立董事开始正式谈判。

合并动机：在马斯克眼中，这本来就是一家公司

合并的理由可归纳为三点：技术协同、控制权和资本。

首先，技术上早已紧密合作。马斯克在电话会上列举了AI软件、芯片设计、机器人和通信四个合作方向，以及双方共建的Terafab芯片厂。巴克莱举例更具体：特斯拉的Robotaxi车队可用xAI的调度软件，汽车可接入星链，SpaceX的数据中心可用特斯拉的储能产品，Optimus人形机器人可用Grok进行自然语言交互。巴克莱判断，合并会带来部分财务协同，但真正价值在于垂直整合。两套董事会和决策流程会拖累Terafab这类联合项目。

其次，控制权方面。马斯克持有SpaceX约45%–48%的股权，通过双层股权结构掌握八成以上投票权；在特斯拉，他仅持有约20%。他长期表示希望在特斯拉拥有约25%的投票权，以拥有足够影响力推进AI和机器人项目。若SpaceX以换股方式收购特斯拉，马斯克将持有合并后公司约37%的股权、约56%的投票权，从而在一家更大公司中重新获得绝对控制权。

第三，资本方面。SpaceX第三季度资本开支已接近200亿美元，第四季度预计达350亿至400亿美元；特斯拉也计划在2026年投入超过200亿美元建设工厂和AI算力。合并后，融资渠道会更灵活，但双方的投资需求总和也会更大。从马斯克角度看，合并几乎只有好处。问题在于，这不由他一人决定。

合并难点：横亘在前的四道障碍

第一道坎：利益冲突。马斯克是两家公司的CEO和最大个人股东，按证券监管规定属于“利益冲突方”，不能参与特别委员会讨论。他自称这是两组人谈判、他却无法进入房间的奇怪局面。“独立”二字将受到严格审视。Ira Ehrenpreis同时主持SpaceX的薪酬与提名委员会和特斯拉的两个相关委员会；特斯拉董事James Murdoch此前也投资过SpaceX。这种情况并不陌生。2016年特斯拉收购SolarCity时，同样成立了特别委员会，马斯克也回避投票。交易虽最终完成，却引发了持续数年的股东诉讼。

第二道坎：特斯拉股东投票。马斯克表示，在特斯拉一侧，合并需获得全部已发行股份的过半数支持，并承认这是“相当高的门槛”。分母是全部股份，而非到场投票的股份，弃权和不投票均被视为反对。马斯克本人仅持有约20%，这意味着还需争取其他股东手中三成以上的股份。巴克莱也将股东批准列为最大障碍，交易还需通过反垄断审查。

第三道坎：少数股东的保护。合并后，特斯拉股东将从一家马斯克仅持有约20%投票权的公司，转入一家他拥有过半投票权的公司。治理话语权的稀释本身即是成本，特斯拉的独立董事必须为此争取补偿。

第四道坎：两种生意，两群股东。特斯拉汽车业务利润率不高，SpaceX正以每季度数百亿美元的速度扩张算力。双方股东并不都追求相同目标：有人投资特斯拉是为了自动驾驶和机器人，有人投资SpaceX是为了星链和AI云。

财务分析：换股比例决定谁吃亏

若真要合并，最重要的数字只有一个：换股比例。合并后公司约3.6万亿美元，每差1个百分点，便意味着约360亿美元在两群股东间转移。

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估值单位：万亿美元。“SpaceX股东”指SpaceX原有股东；占比为合并后公司的股权比例。从第二行到第三行，特斯拉股东多拿了约5.5个百分点，相当于约2000亿美元的价值从SpaceX股东转至特斯拉股东。这正是两个特别委员会争论的焦点。

顺带澄清一个常见误解：市场上流传的“0.7”是两家公司的市值之比，而非每股换股比例。按10月中旬股价，一股特斯拉大约值2.4股SpaceX。

这里隐藏着最微妙的利益冲突。马斯克持有SpaceX近一半股权，却仅持有特斯拉约20%。给特斯拉的溢价越低，他在合并后公司的占比越高，这正是他必须回避谈判的原因。最大障碍在于特斯拉股东的投票与马斯克自身利益之间的拉扯。时机也是筹码。财报发布后，SpaceX盘后上涨约8%，特斯拉仅上涨约1.5%。若按市值定价，SpaceX股价每多涨一截，特斯拉股东可分得的份额就少一截。双方同时上涨是最佳情况。

最终展望：迟早会合并，但不会迅速，也不会廉价

方向上，大概率会合并。资本、工厂和AI业务已交织在一起，马斯克公开支持，华尔街普遍预计明年底前会有交易，Wedbush的Dan Ives也押注2027年。节奏上，不会赶在12月3日股东大会前完成。委托书中没有合并提案。巴克莱认为最早10月底或11月初可能宣布，但也承认在该时间表上获得股东批准越来越难。更可能的路径是：先谈条款、聘请顾问、公告意向，再另开一次特别股东大会。价格上，会有一场硬仗。特斯拉股东会要求像样的溢价，SpaceX一方会抵制。最可能的形式是SpaceX以换股方式收购特斯拉，因为SpaceX的双层股权结构能让马斯克保住控制权。也要为另一种结果留出空间：条款谈不拢，两家公司继续以“不合并、但越绑越紧”的方式合作，如共建Terafab、互相采购、交叉持股。对马斯克而言，这不完美，但也不坏。

尾声：一个人的帝国，和一扇他进不去的门

若将马斯克的版图从地面往上数，会是这样一幅图景：芯片在得州的Terafab中制造，汽车和机器人从特斯拉工厂下线，储能电池为数据中心供电，Grok在算力集群中运转，星链卫星在头顶织网，猎鹰和星舰将这一切送入轨道。这幅图景正在一块块拼合。X并入了xAI，xAI并入了SpaceX，特斯拉的投资变成了SpaceX的股份，两家公司又一起建造了芯片厂。特斯拉，将是最后、也最大的一块。一旦拼成，它将是一家市值约3.5万亿美元、从地面延伸至轨道的公司，马斯克握有约三分之一的股份和过半数的投票权。很难在商业史上找到先例。它最大的资产是马斯克，最大的风险也是马斯克。他的想象力让这些业务彼此需要，他的控制权也让外部股东越来越难说“不”。因此，这场合并最耐人寻味之处，或许不在于是否会发生，而在于如何发生。帝国的建造者此刻站在门外，决定其最终形状的，是两个委员会中的独立董事，和千千万万手握选票的普通股东。本文来自微信公众号“吴怼怼”（ID：esnql520），作者：吴怼怼，36氪经授权发布。